直接说结论：2026 年 11 月 12 日，深交所上市审核委员会 2026 年第 61 次审议会议审议通过超聚变数字技术股份有限公司创业板首发事项，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求；这是 2026 年以来创业板上会企业中募资规模最高的一单，拟募资约 80 亿元，按发行后总股本测算发行市值最高可达约 800 亿元。新浪财经 从 2021 年脱胎华为原 x86 服务器业务、落地郑州独立运营，到 2025 年营收 582.46 亿元、国产化服务器销售额居中国市场第一，超聚变踩中了 AI 算力需求爆发和国产替代加速两条主线，成为观察国产算力厂商突围路径的一个典型样本；但与此同时，毛利率波动、经营性现金流为负、客户集中度偏高等问题，也是它上市后必须持续回答的命题。
一、上会进度：从受理到过会不到六个月，募资约 80 亿元投向算力底座
1. 关键时间线
| 节点 | 时间 | 事项 |
|---|---|---|
| 启动辅导 | 2026 年伊始 | 正式启动 A 股上市辅导 |
| 招股受理 | 2026-05-22 | 创业板 IPO 申请获受理 |
| 问询回复 | 2026-09-21 | 披露审核中心意见落实函回复 |
| 上会过会 | 2026-11-12 | 深交所 2026 年第 61 次审议会议通过首发 |
| 后续 | 待提交注册、发行上市 | 过会不等于完成上市，仍需履行注册与发行程序 |
2. 募资规模与投向
- 拟募资总额：约 80 亿元，为 2026 年创业板上会企业中规模最高，有望成为河南历史上规模最大的 A 股 IPO。
- 发行股份：计划公开发行不低于 9781 万股、不高于 2.2 亿股。
- 资金分配（招股书上会稿口径）：
| 募投方向 | 拟投入金额 | 主要内容 |
|---|---|---|
| 新一代算力基础设施研发及产业化项目 | 40.8 亿元 | 先进服务器集群、超节点等算力产品产业化 |
| 智慧制造园区及研发中心项目 | 20.3 亿元 | 落地郑州航空港区，提升自主制造与交付能力 |
| 智能算力、AI 及供电架构关键技术研发 | 8.9 亿元 | 异构计算、存算一体、液冷、供电架构等攻关 |
| 补充流动资金 | 10 亿元 | 缓解营运资金占用 |
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二、出身与股权：华为 x86 业务剥离承接，"地方国资 + 运营商 + 国家队基金" 组合
- 业务渊源：超聚变前身是华为 x86 服务器业务部门；2021 年受芯片供应环境影响，该业务被整体剥离，河南省国资背景的豫信电科体系设立河南超聚能接手股权，华为此后完全退出持股，管理团队保留了较深的原华为业务基因。
- 控股股东与实控人：河南超聚能科技有限公司持股约 31.3777%，为控股股东，实际控制人为河南省国资委。
- 资本结构：第二大股东中移资本持股约 13.76%，电信投资、联通系资本、国调基金等在列，早期即引入中国互联网投资基金、中国移动、中国电信等国家级资本与运营商战略入股，股东阵营还包括高瓴、中金、招商及阿联酋投资机构 ECH 等。
- 产业含义：河南国资提供土地、厂房与产业政策支持，运营商股东为集采订单提供信用背书；但公司业务独立性与供应链安全边界，仍是市场关注的问题之一。
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三、成长脉络：营收五年做大，AI 服务器取代通用服务器成为第一大收入来源
1. 整体财务表现
| 指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 250.92 亿元 | 442.67 亿元 | 582.46 亿元 | 372.86 亿元（同比 + 20.78%） |
| 归母净利润 | 5.07 亿元 | 7.22 亿元 | 10.30 亿元 | 21.08 亿元 |
| 扣非净利润 | — | — | — | 21.44 亿元 |
| 主营业务毛利率 | 14.27% | 10.04% | 8.58% | 15.49% |
2. AI 服务器收入占比跃升
- 2023 年 AI 服务器收入 62.78 亿元，占主营约 25.03%；
- 2025 年 AI 服务器收入 296.29 亿元，占比约 50.91%；
- 2026 年上半年 AI 服务器收入 198.52 亿元，占比约 53.29%，通用服务器收入 163.32 亿元、占比 43.84%；AI 服务器已取代通用服务器成为第一大收入来源。
- 2026 年上半年利润爆发，一方面来自前期锁定低成本器件库存、在 AI 订单集中交付中释放价差的阶段性红利，另一方面来自收入结构向高价值量 AI 服务器迁移；库存红利有时效性，后续毛利率能否站稳，取决于技术溢价与供应链管控能力。
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四、行业位置：整体出货量第二，国产化与液冷细分赛道领先
1. 市场份额排位（IDC 及招股书口径）
- 整体市场：2025 年中国服务器出货量约 464 万台，超聚变份额从 2022 年的 11.7% 提升至 14.2%，出货量排名第二，仅次于浪潮信息。
- 国产化服务器：销售额位居中国市场第一；2025 年国产化服务器市场销售额 1452.9 亿元，同比增长 68.4%。
- 液冷服务器：2022—2025 年标准液冷服务器市场份额连续四年保持中国市场第一。
- 其他细分：国产智算领域排名第一；x86 市场运营商和企业领域排名第一，金融领域排名第三。
2. 技术抓手：液冷是高密度智算交付的关键环节
- 已布局覆盖冷板、CDU 到整机柜的全套液冷技术体系，单芯片散热功率可达 3700W，是国内头部互联网客户超节点液冷整机柜的合作伙伴之一。
- 第五代原生液冷技术将数据中心 PUE 降至 1.06 的行业领先水平；AI 集群高密度部署趋势下，液冷能力直接影响大型智算中心的交付可行性。
- 研发方向上，公司聚焦异构计算、存算一体、液冷先进服务器集群，构建承载大模型训练与推理的算力底座，并探索边缘计算向桌面级、随身智能体等形态延伸。
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五、押注智能体时代：定位水平全栈解决方案提供者
- 公司愿景表述为 "共建智能体时代"，聚焦 AI、算力、数据、能源四大核心领域，定位企业在 AI 和数据时代的水平全栈解决方案提供者。
- 业务除算力外，还探索智企生态业务、能源智慧解决方案等新兴方向；目标是打破算力、数据与企业智能应用之间的壁垒，为跨行业客户提供通用的 AI 与数字化底座。
- 募投研发将支持异构计算、存算一体及液冷技术的先进服务器集群，面向大模型训练与推理场景，服务国家在人工智能时代的算力自主与数据安全。
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六、需要跟踪的风险点：毛利率、现金流与客户集中度
- 毛利率波动：2023—2025 年主营业务毛利率从 14.27% 降至 8.58%，主因互联网客户占比快速提升、议价能力强；2026 年上半年回升至 15.49%，但含低价库存集中交付的阶段性因素，持续性待验证。
- 现金流压力：2023—2025 年经营活动现金流净额分别为 - 65.68 亿元、-25.26 亿元、-4.62 亿元，2026 年上半年为 - 156.85 亿元；短期借款由 2025 年末 15.63 亿元升至 180.26 亿元。整机业务上游预付核心器件、下游给大客户账期，存在收入确认与回款的时间错配。
- 客户集中：2026 年上半年前五大客户收入占比 50.81%，第一大客户占比 16.18%，互联网客户占主营收入约 67.27%，下游采购节奏与资本开支会直接放大季度业绩波动。
- 上会问询关注事项：结合算力需求变化、下游客户资本开支、技术先进性、经营性现金流净额、客户和供应商集中度等，说明毛利率趋势及经营业绩增长是否可持续、风险揭示是否充分。
- 产能匹配：2026 年上半年服务器整机产销率 99.91%，接近满产满销；若下游资本开支后续阶段性放缓，新增产能爬坡将考验订单储备韧性。
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【相关 FAQ】
问题 1：超聚变这次 "上会" 具体走到哪一步了，押注智能体时代算力的 IPO 是否已经完成上市？
回答 1：2026 年 11 月 12 日超聚变通过深交所创业板上市委审议（过会），首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求；过会只是审核环节通过，后续还需提交注册、发行申购等程序，截至目前尚未完成挂牌上市。公司在招股材料中明确提出顺应智能体时代算力趋势，募资投向新一代算力产品研发与关键技术攻关。
问题 2：超聚变算不算 "国产算力" 厂商，它在国产算力赛道里排什么位置？
回答 2：算。超聚变定位算力基础设施与数智化服务提供商，招股书援引 IDC 报告称其国产化服务器销售额位居中国市场第一，国产智算领域排名第一；整体服务器出货量份额 14.2%、排名国内第二，标准液冷服务器份额连续四年中国第一，属于国产算力基础设施第一梯队。
问题 3：超聚变押注智能体时代算力，产品和募投主要落在哪些算力方向上？
回答 3：公司聚焦 AI、算力、数据、能源四大领域，研发支持异构计算、存算一体、液冷技术的先进服务器集群，构建承载大模型训练与推理的算力底座；80 亿元募资中 40.8 亿元投向新一代算力基础设施研发及产业化，8.9 亿元投向智能算力、AI 及供电架构关键技术研发，同时布局冷板、CDU 到整机柜的全套液冷体系。
问题 4：超聚变作为国产算力成长样本，当前最主要的经营风险是什么？
回答 4：主要集中在三点：一是毛利率曾随互联网大客户占比提升而走低，2026 年上半年回升含库存价差红利，持续性待观察；二是经营活动现金流持续为负、短期借款上升，整机业务存在上下游资金错配；三是前五大客户收入占比过半、互联网客户占比偏高，业绩受下游资本开支节奏影响较大。上会问询也围绕毛利率趋势、现金流净额和客户 / 供应商集中度的可持续性展开。
问题 5：超聚变和华为是什么关系，会不会影响其国产算力业务的独立性？
回答 5：超聚变脱胎于华为原 x86 服务器业务部门，2021 年业务剥离后华为已完全退出持股，现由河南超聚能控股、河南省国资委实际控制，管理团队保留了原华为业务背景；股权上已与华为切割，但技术渊源、团队背景带来的业务独立性与供应链安全边界，是招股问询和市场持续关注的问题。
【参考资料】
- [2026-11-15]（# 华为嫡系超聚变要上市了# IPO 顺利过会，拟募资八十亿）微博・闫跃龙
- [2026-11-15]（# 华为嫡系超聚变要上市了# XFusion 脱胎华为原 x86 服务器业务，河南国资接手控股）微博・PQ - 管仲窥豹
- [2026-11-13]（超聚变创业板 IPO 过会）上海证券报・中国证券网
- [2026-11-13]（算力 "独角兽"，IPO 重大进展，影子股曝光）证券时报（今日头条）
- [2026-11-13]（创业板年内最大 IPO 来了，超聚变成功过会）新浪财经
- [2026-09-27]（199 亿、AI 服务器：成本 180 亿、毛利 18 亿）云头条（今日头条）
- [2026-09-21]（超聚变数字技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函的回复）深圳证券交易所
- [2026-05-28]（超聚变数字技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿））深圳证券交易所
- [2026-05-23]（800 亿，河南史上最大 IPO 要来了！）36 氪
- [2026-01-16]（超聚变 "链主" 效应重塑中原算力版图）上海证券报
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本文内容基于公开网络信源及交易所披露材料整理，所涉财务数据、市场份额、募资投向、股权结构与业务规划均来自招股说明书（上会稿 / 申报稿）、监管问询回复及公开媒体报道，可能随审核更新、招股书修订及后续公告发生变化；文中涉及的行业排位、技术指标为厂商或第三方机构公开口径，不构成任何证券买卖建议、投资承诺或收益保证。超聚变尚处 IPO 进程中，最终发行价、发行规模、估值及上市安排以深交所、证监会注册批复及公司正式公告为准，决策请结合招股文件原文与专业意见审慎判断。
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我是诚邦网的签约作者“Chloe55”！
希望本篇文章《超聚变创业板过会押注智能体时代算力，拆解国产算力突围的成长样本》能对你有所帮助！
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本文概览：直接说结论：2026 年 11 月 12 日，深交所上市审核委员会 2026 年第 61 次审议会议审议通过超聚变数字技术股份有限公司创业板首发事项，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求；这是 2026 年以来创业板上会企业中募资规模最高的一单，拟募资约 80 亿元，按发行后总股本测算发行市值最高可达约 800 亿元。新浪财经 从 2021 年脱胎华为原 x86 服务器业务、落地郑州独立运营，到 2025 年营收 582.46 亿元、国产化服务器销售额居中国市场第一，超聚变踩中了 AI 算力需求爆发和国产替代加速两条主线，成为观察国产算力厂商突围路径的一个典型样本；但与此同时，毛利率波动、经营性现金流为负、客户集中度偏高等问题，也是它上市后必须持续回答的命题。